Tóm tắt

FOMC đã nhất trí giữ nguyên mức lãi suất mục tiêu cho quỹ liên bang trong khoảng 4.25%–4.50% tại cuộc họp hôm nay.

Trong tuyên bố sau cuộc họp, Ủy ban ghi nhận rằng mức độ biến động thị trường đã giảm kể từ cuộc họp tháng Năm, đồng thời nhận định “sự bất định về triển vọng kinh tế đã giảm đi.” Tuy vậy, FOMC vẫn cho rằng mức độ bất định hiện tại vẫn “cao.”

Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) cho thấy FOMC đánh giá rủi ro lạm phát kèm suy thoái có xu hướng gia tăng so với dự báo công bố hồi tháng Ba. Dự báo tăng trưởng GDP trung vị bị điều chỉnh giảm cho các năm 2025 và 2026, trong khi dự báo lạm phát PCE lõi và tỷ lệ thất nghiệp đều được điều chỉnh tăng nhẹ trong cùng kỳ.

Biểu đồ dot plot phản ánh rằng thành viên trung vị của FOMC tiếp tục kỳ vọng cắt giảm lãi suất tổng cộng 50 điểm cơ bản (bps) vào cuối năm 2025. Tuy nhiên, kỳ vọng cho năm 2026 bị điều chỉnh – từ mức giảm 100 bps vào tháng Ba xuống còn 75 bps trong đợt công bố lần này.

Sự phân tán trong biểu đồ dot plot cho thấy quan điểm của các thành viên FOMC vẫn còn nhiều khác biệt. Chúng tôi hiện dự đoán chu kỳ giảm lãi suất sẽ bắt đầu từ tháng 9 và tổng cộng giảm 75 bps vào cuối năm. Tuy nhiên, các yếu tố không chắc chắn – đặc biệt là về chính sách thương mại – đang làm gia tăng mức độ bất định trong triển vọng chính sách tiền tệ.

Sự bất định đã giảm nhưng vẫn ở mức cao

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã quyết định duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 4.25%–4.50% sau cuộc họp chính sách hôm nay. Quyết định này được nhất trí thông qua bởi cả 12 thành viên có quyền biểu quyết, và được thị trường kỳ vọng rộng rãi. Sau ba đợt cắt giảm tổng cộng 100 bps từ tháng 9 đến tháng 12 năm ngoái, FOMC hiện đã giữ nguyên mức lãi suất này trong bốn cuộc họp liên tiếp (Hình 1).

Trong tuyên bố sau cuộc họp, FOMC cho biết “hoạt động kinh tế tiếp tục mở rộng với tốc độ ổn định.” Tuyên bố cũng lưu ý rằng “tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp” và “điều kiện thị trường lao động nhìn chung vẫn vững vàng.” Lạm phát tiếp tục được mô tả là “hơi cao.” Trên thực tế, lạm phát PCE lõi – chỉ báo được nhiều quan chức Fed coi là thước đo đáng tin cậy nhất của áp lực giá cơ bản – vẫn đang vượt nhẹ mục tiêu 2% của FOMC (Hình 2). Do đó, tuyên bố hàm ý rằng việc nới lỏng chính sách chưa cần thiết khi nền kinh tế vẫn giữ được sự vững vàng và lạm phát chưa được kiểm soát hoàn toàn.

Ở cuộc họp trước ngày 7 tháng 5, FOMC từng cảnh báo “mức độ bất định về triển vọng kinh tế đã gia tăng” – đặc biệt trong bối cảnh Tổng thống Trump công bố mức thuế “Ngày Giải phóng” gây chấn động thị trường. Sau đó, chính quyền đã giảm nhẹ mức thuế trong các cuộc đàm phán với nhiều đối tác thương mại, giúp thị trường ổn định trở lại. Phản ánh điều đó, tuyên bố hôm nay ghi nhận rằng “sự bất định đã giảm,” nhưng FOMC vẫn đánh giá mức độ bất định là “cao.” Ủy ban tiếp tục tái khẳng định cam kết đạt được “việc làm tối đa và đưa lạm phát quay lại mức mục tiêu 2%.”

Biểu đồ Dot Plot cho thấy FOMC chia rẽ về hướng đi chính sách

FOMC cũng công bố Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) – được cập nhật bốn lần mỗi năm – thể hiện kỳ vọng của 19 thành viên về các biến số vĩ mô chủ chốt. Dự báo lần này cho thấy các quan chức Fed có xu hướng đánh giá lạm phát cao bền vững hơn so với hồi tháng Ba. Cụ thể, tăng trưởng GDP trung vị cho các năm 2025 và 2026 bị điều chỉnh giảm khoảng 0.25 điểm phần trăm. Trong khi đó, lạm phát PCE lõi trung vị cho cả hai năm tăng thêm khoảng 0.25 điểm phần trăm. Tỷ lệ thất nghiệp dự báo cho cuối năm nay nhích lên từ 4.4% (SEP tháng 3) lên 4.5% (SEP tháng 6), và cũng tăng lên 4.5% cho năm 2026. Sự điều chỉnh này phản ánh kỳ vọng về tốc độ tăng trưởng chậm hơn trong những năm tới.

Dot plot hồi tháng Ba cho thấy thành viên trung vị của FOMC kỳ vọng cắt giảm 50 bps vào năm 2025 và tổng cộng 100 bps vào năm 2026. Bản dot plot công bố hôm nay giữ nguyên kỳ vọng giảm 50 bps vào năm 2025 (Hình 3). Tuy nhiên, vẫn tồn tại sự chia rẽ đáng kể về triển vọng chính sách. Có 10 thành viên ủng hộ giảm lãi suất 50 hoặc 75 bps trong năm tới, 2 người ủng hộ giảm chỉ 25 bps, trong khi 7 người muốn giữ nguyên mức lãi suất hiện tại. So sánh với tháng 3, khi chỉ có 4 thành viên phản đối cắt giảm lãi suất, mức độ chia rẽ đã tăng lên rõ rệt.

Với năm 2026, dot plot mới cho thấy kỳ vọng trung vị về mức giảm chỉ còn 75 bps – giảm so với 100 bps hồi tháng Ba. Tính phân tán trong biểu đồ nhấn mạnh sự thiếu đồng thuận trong nội bộ FOMC về định hướng chính sách tiền tệ (Hình 3). Chủ tịch Powell cũng thừa nhận trong buổi họp báo rằng “không ai trong chúng tôi đặt nhiều niềm tin vào các kịch bản lãi suất cụ thể này.”

Triển vọng chính sách tiền tệ vẫn rất mông lung

Cả dot plot lẫn phát biểu của Powell đều cho thấy triển vọng chính sách tiền tệ vẫn rất thiếu chắc chắn, một phần do những ẩn số liên quan đến chính sách thương mại của Mỹ. Việc tăng thuế nhập khẩu có thể khiến tăng trưởng GDP thực suy giảm, từ đó mở ra khả năng nới lỏng chính sách. Đồng thời, thuế quan cũng có thể đẩy lạm phát lên, khiến FOMC phải duy trì – hoặc thậm chí thắt chặt – chính sách tiền tệ.

Như đã trình bày trong báo cáo Triển vọng Kinh tế Mỹ gần đây, chúng tôi cho rằng FOMC có thể bỏ qua các tác động nhất thời đến lạm phát do thuế quan gây ra và tập trung vào ảnh hưởng tiêu cực của chính sách thuế đối với tăng trưởng và thị trường lao động. Trên cơ sở đó, chúng tôi tiếp tục dự báo FOMC sẽ bắt đầu giảm lãi suất từ tháng 9 và tổng cộng hạ 75 bps trong năm nay. Dù vậy, chúng tôi cũng thừa nhận FOMC có thể trì hoãn nới lỏng nếu kỳ vọng lạm phát hoặc tăng trưởng tiền lương tăng mạnh trở lại.

Chủ tịch Powell lưu ý rằng các nhà hoạch định chính sách “kỳ vọng sẽ học được nhiều điều về thuế quan trong mùa hè này.” Trong khi đó, chúng tôi cũng sẽ theo dõi sát các diễn biến kinh tế trong những tháng tới để điều chỉnh quan điểm phù hợp.