Kỳ vọng chung về lợi suất trái phiếu có thể đúng lần này

Kỳ vọng chung về lợi suất trái phiếu có thể đúng lần này

Đức Nguyễn

Đức Nguyễn

FX Strategist

16:39 04/01/2022

Báo cáo triển vọng thị trường trái phiếu năm ngoái của Markets Live (Bloomberg) ghi nhận kỳ vọng lợi suất trái phiếu 10 năm đạt 1.2% có vẻ hơi bảo thủ, nhưng lại khá chính xác, kể cả khi lợi suất không có tiến triển gì sau giai đoạn cuối tháng Hai - đầu tháng Ba.

Trong năm 2022, sẽ có nhiều yếu tố đưa lợi suất tăng cao, không chỉ việc Fed thắt chặt. Với đường cong lợi suất gần như chắc chắn sẽ phẳng dần, liệu lợi suất 10 năm có chạm mức 1.85% cuối năm nay? Đây là một kỳ vọng khá hợp lý, nhưng nếu loại trừ khả năng đánh giá lại việc Fed thắt chặt, lợi suất chắc sẽ không thể tăng cao như thế.

Hãy bắt đầu bằng mô hình định giá trái phiếu 10 năm. Mô hình này đã giải thích rất chi tiết ý nghĩa các mức lợi suất trong nhiều năm, nhưng đã không còn chính xác kể từ đại dịch. Hiện tại, mô hình đang đưa ra điểm cân bằng lợi suất 10 năm là 2.5%, dựa trên số liệu thực tế và kỳ vọng của Fed.

Như vậy, hướng đi đúng của lợi suất là tăng, tăng rất mạnh. Điều này không khó hiểu khi lạm phát và tăng trưởng cũng đang ở mức kỷ lục, kể cả khi cả 2 giảm trong năm 2022. Vậy, điều gì tạo ra chênh lệch giữa mức lợi suất thị trường và lợi suất hợp lý? Dòng tiền, từ cả mảng công và tư.. Dù được phát hành rất nhiều trong năm 2021, trái phiếu kho bạc tự do giao dịch gần như không tăng chút nào khi tính đến chương trình nới lỏng định lượng của Fed và các ngân hàng trung ương khác mua vào. Vài năm gần đây, xu hướng này đã giải thích được cho sự chênh lệch giữa thị trường và mô hình.

Với việc Fed sẽ kết thúc QE trong quý I/2022, lượng trái phiếu các doanh nghiệp cần hấp thụ sẽ tăng, kể cả khi lượng phát hành ít hơn năm ngoái. Nhìn chung, điều này sẽ đẩy lợi suất lên cao trong 12 tháng tới. Câu hỏi là, nhu cầu của mảng tư sẽ ra sao? Để trả lời, hãy cùng nhìn sang phía bên kia Đại Tây Dương.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu Đức 10 năm đang ở mức -0.3%, của Anh ở mức 0.05%. Lẽ đương nhiên tỷ suất sinh lời thấp như vậy không thể thu hút giới đầu tư địa phương, đặc biệt là khi họ có thể mua trái phiếu Mỹ, phòng hộ tiền tệ, và ăn 77bp (với trái phiếu Đức) hoặc 87bp (với trái phiếu Anh) lợi suất chênh lệch. Đó là lý do tại sau trái phiếu Mỹ lại đắt như vậy, như chủ tịch Powell đã nhắc tới trong cuộc họp báo cuối cùng của năm 2021.

Tuy vậy, giới đầu tư châu Âu và Nhật Bản sẽ không bị thu hút một khi Fed bắt đầu tăng lãi suất. Lãi suất ngắn hạn tăng cũng khiến chi phí phòng hộ tiền tệ tăng, loại bỏ phần lợi suất ăn chênh lệch từ trái phiếu Mỹ. Khi Fed tăng lãi suất trong năm 2022, giới đầu tư nước ngoài sẽ đợi lợi suất tăng cao, sau đó mới nhảy vào.

Nếu các yếu tố cơ bản đưa ra kỳ vọng lợi suất tăng, và dòng tiền từ các ngân hàng trung ương và giới đầu tư nước ngoài sẽ không còn có lợi, điều gì có thể ngăn lợi suất 10 năm vượt 2%? Trước hết, thắt chặt sẽ khiến đường cong lợi suất giảm dần, biến động mạnh nhất sẽ nằm ở phần đầu và phần giữa. Cũng giống như mô hình lợi suất 10 năm, mô hình 2 năm cũng đang cho thấy thị trường định giá sai: chênh lệch lợi suất 2-10 năm hợp lý phải là 1.8%.

Hãy thêm vào một số kỳ vọng cho 12 tháng tới: giả sử như 3 lần tăng lãi suất, thất nghiệp ở mức 3.6%, lạm phát lõi 2.5%, kết quả nhận được lại giảm tới 80bp. Với mức này, đường cong lợi suất vẫn dốc hơn hiện tại, nhưng điều đáng chú ý ở đây là độ phẳng quan trọng hơn độ dốc. Và với áp lực đường cong phẳng dần này, nên đặt một mức trần cho lợi suất dài hạn.

Cuối cùng, hãy nhìn vào kỳ vọng lãi suất dài hạn của thị trường, hiện ở khoảng 1.5%. Điều này có nghĩa là lãi suất tự nhiên ở mức âm. Nó có thể đúng, cũng có thể sai, chỉ có thời gian mới trả lời được. Chắc chắn là chủ tịch Powell sẽ nghi ngờ những kết quả này, dù vậy, một dự báo của Fed Richmond đang để lãi suất tự nhiên ở mức gần 0.

Có thể hơi thừa thãi khi dùng kỳ vọng lãi suất dài hạn để giải thích hay dự báo lợi suất, nhưng nó vẫn là một nhân tố có ích. Để lợi suất 10 năm vượt 2%, kỳ vọng lãi suất dài hạn cần tăng mạnh. Liệu ta có thấy được điều đó trong năm tới, để thuyết phục thị trường rằng lãi suất tự nhiên đã dương trở lại, điều cần thiết để lợi suất tăng thêm 50bp?

Và như vậy, dòng tiền và các yếu tố cơ bản sẽ đẩy lợi suất lên cao, còn áp lực đường cong phẳng dần và kỳ vọng lãi suất dài hạn sẽ giữ cho nó không mất kiểm soát.

Bloomberg

Broker listing

Cùng chuyên mục

Trung Quốc siết chặt dòng chảy nhân tài: Mặt trận mới trong cuộc chiến thương mại toàn cầu

Trung Quốc siết chặt dòng chảy nhân tài: Mặt trận mới trong cuộc chiến thương mại toàn cầu

Việc Foxconn triệu hồi hàng trăm kỹ sư Trung Quốc từ các nhà máy iPhone ở Ấn Độ cho thấy Bắc Kinh đang thắt chặt kiểm soát nhân tài công nghệ giữa bối cảnh căng thẳng thương mại leo thang. Trong khi các công ty phương Tây chuyển dịch chuỗi cung ứng ra khỏi Trung Quốc, cuộc cạnh tranh toàn cầu giờ đây không chỉ là về hàng hóa, mà còn là về con người và trí tuệ.
Lãi suất có thực sự quá cao?

Lãi suất có thực sự quá cao?

Nhiều người tin là có, và ngày càng có nhiều ý kiến kêu gọi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell nên sớm hạ lãi suất. Nhưng họ có đúng không? Liệu ngân hàng trung ương có nên can thiệp, giảm lãi suất và nới lỏng chính sách tiền tệ? Câu trả lời trung thực là: không ai có thể chắc chắn. Tuy nhiên, nếu nhìn từ góc độ lịch sử, lãi suất hiện tại vẫn ở mức tương đối thấp, và chính sách tiền tệ vẫn chưa thực sự bị siết chặt.
Chứng khoán Mỹ ăn mừng ngày độc lập với NFP vượt dự báo, kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất bị đẩy lùi

Chứng khoán Mỹ ăn mừng ngày độc lập với NFP vượt dự báo, kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất bị đẩy lùi

Phố Wall kết thúc tuần lễ ngắn với kỷ lục mới trên S&P và Nasdaq, dù kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất đang nguội dần sau báo cáo việc làm mạnh hơn dự kiến. Thị trường vẫn lạc quan khi tăng trưởng ở mức "vừa đủ" để duy trì kỳ vọng mà không gây hoảng loạn, trong khi thanh khoản tiếp tục nâng đỡ đà tăng bất chấp rủi ro vĩ mô tiềm ẩn.
Thị trường tiền tệ thận trọng trước báo cáo việc làm Mỹ và thỏa thuận thương mại mới với Việt Nam

Thị trường tiền tệ thận trọng trước báo cáo việc làm Mỹ và thỏa thuận thương mại mới với Việt Nam

Đồng USD dao động trong bối cảnh giới đầu tư chờ báo cáo việc làm Mỹ tháng 6 và đánh giá tác động từ thỏa thuận thương mại với Việt Nam, diễn ra trước hạn chót thuế quan ngày 9/7. Đồng bảng Anh và euro biến động nhẹ, trong khi kỳ vọng về chính sách lãi suất của Fed tiếp tục điều chỉnh theo dữ liệu kinh tế mới nhất.
Quỹ phòng hộ khởi sắc trong tháng 6 giữa làn sóng tăng giá cổ phiếu và sự phân hóa chiến lược

Quỹ phòng hộ khởi sắc trong tháng 6 giữa làn sóng tăng giá cổ phiếu và sự phân hóa chiến lược

Lợi nhuận các quỹ phòng hộ tăng mạnh trong tháng 6 khi thị trường chứng khoán Mỹ lập đỉnh mới, giúp nhiều chiến lược đầu tư truyền thống và đa dạng hóa ghi nhận kết quả tích cực. Tuy nhiên, các quỹ giao dịch theo hệ thống lần đầu sụt giảm sau 8 tháng, do thua lỗ từ cổ phiếu tiêu dùng không thiết yếu và áp lực từ các vị thế bán khống chật chội.
Đóng cửa phiên Mỹ: Thị trường “mừng rỡ” trước dữ liệu lao động yếu - Cắt giảm lãi suất đang đến gần?

Đóng cửa phiên Mỹ: Thị trường “mừng rỡ” trước dữ liệu lao động yếu - Cắt giảm lãi suất đang đến gần?

Tất cả sự chú ý giờ đây đổ dồn vào báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP). Chỉ số S&P hôm nay lập đỉnh mới, phản ứng đúng với mô-típ quen thuộc: "tin xấu là tin tốt". Báo cáo việc làm tư nhân từ ADP yếu kém đến mức không thể chối cãi, kéo Chỉ số Bất ngờ Kinh tế Mỹ xuống mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm ngoái. Nhưng thị trường dường như không hề nao núng—ngược lại, tâm lý kỳ vọng Fed sẽ sớm nới lỏng chính sách đã thúc đẩy đà tăng.
Forex Forecast - Diễn đàn dự báo tiền tệ