Một mặt, các tài sản rủi ro truyền thống vẫn đang cố gắng chống chọi với nguy cơ sụp đổ, khi kỳ vọng về một môi trường lãi suất bùng nổ ngày càng tăng. Nhưng mặt khác, vẫn tồn tại mối lo ngại ngày càng tăng rằng các thị trường đã đạt đến mức cực đoan trong thời kỳ hậu khủng hoảng tài chính và việc "giảm thiểu danh mục rủi ro" chưa nhất thiết phải diễn ra.

Diễn biến của Đồng bạc xanh trong những tháng tới sẽ phụ thuộc vào việc thị trường chú ý nhiều hơn tới chủ đề nào ở trên. Có những vấn đề cấp bách cần được đánh giá khi dự báo về USD, như lãi suất của FOMC và dự báo tăng trưởng. Tuy nhiên, các nhà giao dịch không nên quên áp lực đối với đồng bạc xanh là phải duy trì vai trò trú ẩn cho cả hệ thống tài chính, khi các cuộc khủng hoảng diễn ra trên toàn thế giới, và các nền kinh tế lớn (Nga và Trung Quốc) đang tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho USD.

Đô la Mỹ: tài sản trú ẩn an toàn

Trong quý đầu tiên của năm 2022, có một vài sự kiện thuận lợi giúp cho đồng đô la Mỹ tăng giá. Một trong số đó là sự thay đổi của khẩu vị rủi ro. Các nhà đầu tư chứng khoán Hoa Kỳ thoái lui khá nhiều và nhu cầu trú ẩn an toàn đôi khi khá gay gắt. Các thước đo mức độ sợ hãi thường quan trọng đối với Đồng bạc xanh, vì chúng là manh mối để các nhà đầu tư thông minh quyết định sẽ tìm bến đỗ cho khoản tiền của mình ở đâu.

Khi tài sản tại Mỹ có tỷ suất sinh lời không cạnh tranh, USD sẽ không phải là tài sản lý tưởng để nắm giữ. Đồng bạc xanh chỉ là một thiên đường trú ẩn lý tưởng khi thị trường lo ngại về thanh khoản. Tuy nhiên, trong cuộc đua tăng lãi suất của các NHTW, vị thế của Fed trên đường đua lại khiến đô la Mỹ trở thành một lựa chọn an toàn.

Biểu đồ 1: Chỉ số DXY trong mối tương quan với VIX và Lợi suất TPCP 2 năm

Lãi suất sẽ tăng cấp tập hay tăng từ từ?

Dự báo lãi suất là một chủ đề quan trọng cần theo dõi để nắm được "ý định" của đồng đô la. Đương nhiên, việc giữ một cái nhìn rõ ràng về hướng đi của USD là tối cần thiết, nhưng giọng điệu "diều hâu" hay "bồ câu" lại là khái niệm mang tính tương đối, yêu cầu chúng ta phải đem Fed ra so sánh với các NHTW khác. Bước sang quý thứ hai, Fed đã cố gắng đưa ra một lịch trình tăng lãi suất dày đặc

Sau lần tăng lãi suất đầu tiên vào tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang đã nâng dự báo lãi suất của mình: từ 3 đợt tăng lãi suất lên 7 đợt trong năm nay, một mức tăng đáng kinh ngạc. Điều này khiến chúng ta chứng kiến một sự trùng hợp ít khi xảy ra: những nhà đầu tư, vốn hay đi trước, giờ đây có cùng quan điểm với Fed, vốn hay bảo thủ và chậm trễ. Tuy nhiên, sự trùng hợp đó thường không diễn ra trong thời gian dài.

Biểu đồ 2: Lập trường chính sách tiền tệ của các NHTW lớn:

Trong quý 2, sẽ có hai cuộc họp liên quan đến lãi suất: ngày 4 tháng 5 và ngày 15 tháng 6. Vào đầu tháng 4, các hợp đồng tương lai và hoán đổi Fed fund đã định giá khả năng tương đối cao (hơn 60%) rằng Fed sẽ tăng 50 điểm cơ bản trong cả hai cuộc họp, một kịch bản mà nếu xảy ra, sẽ cho thấy lập trường vô cùng "diều hâu" và quyết liệt của Fed. Điều này cũng làm thay đổi đang kể vị trí tương quan của Fed trong lập trường chính sách với các ngân hàng khác. Trong khi trước đó Fed vẫn đang cố gắng "đuổi theo", thì giờ đây khoảng cách đang được thu hẹp. Với những ai vẫn đang có niềm tin cố hữu về việc phải hedging danh mục trước quyết định của NHTW, các nhà làm luật của Mỹ lại đang cho chúng ta thấy niềm tin đó có thể bị phá vỡ bất cứ lúc nào.

Vì sao Fed phải làm vậy? Có vẻ họ đang cố gắng phá vỡ sự phụ thuộc, và thị trường tin vào cảnh báo của họ, Hợp đồng tương lai Fed fund đang dự báo về những đợt tăng lãi suất mạnh mẽ nhất trong vòng 2 thập kỷ qua.

Biểu đồ 3: Tương quan giữa DXY với kỳ vọng lợi suất Fed fund

Rủi ro cá biệt đối với đồng đô la: Làn sóng đa dạng hóa nhằm thoát khỏi USD

Trong tất cả các khả năng có thể xảy ra, đồng đô la sẽ xác định hướng đi tiếp theo dựa trên kỳ vọng lãi suất của Fed so với các NHTW khác, hoặc trạng thái tâm lý toàn thị trường. Tuy nhiên, các mối tương quan có thể suy yếu do sự thay đổi của các mối quan hệ kinh tế truyền thống. Một trong những vấn đề cá biệt mà chúng ta nên thận trọng theo dõi là nỗ lực đa dạng hóa nhằm thoát khỏi ảnh hưởng của USD - loại tiền tệ có tính thanh khoản cao nhất thế giới. Làn sóng này được thúc đẩy sâu rộng hơn và nghiêm trọng hơn.

Một vài quốc gia lớn đang nghiêm túc rời xa USD. Nga là đất nước đang tích cực tìm kiếm các giải pháp thay thế USD, trong nỗ lực tránh né các lệnh trừng phạt của phương Tây. Một cường quốc khác đang tìm cách giảm bớt tác động của đô la Mỹ là Trung Quốc. Quốc gia này từ lâu đã nuôi dưỡng tham vọng vươn lên dẫn đầu và tạo ra ảnh hưởng lớn tới toàn cầu. Với một loạt các biến cố gần đây như Covid-19, phản ứng của các đối tác thương mại đối với các lệnh trừng phạt của Nga, những tập đoàn trong nước gặp rắc rối với các khoản nợ khổng lồ, chúng tạo ra động lực mạnh mẽ hơn đẩy Nhân dân tệ trở thành kẻ thách thức Đô la. Đây sẽ không phải là một mối đe dọa nghiêm trọng trong một thời gian dài, nhưng trong ngắn hạn, nó có thể gây ra tác động nghiêm trọng.